工银瑞信基金：CPI温和反弹 年内通胀压力相对温和

2月10日，瑞信国家统计局公布数据显示，基金2023年1月，和反和CPI同比上涨2.1%，弹年对温环比增速为0.8%；PPI同比下降0.8%，内通环比下降0.4%。胀压

1月CPI在春节因素和疫后需求修复的力相带动下温和反弹，涨幅较上月扩大0.3个百分点，瑞信但反弹幅度处于市场预期区间的基金下边沿。在春节因素和防疫放开后消费场景约束解除的和反和作用下，核心消费品和服务价格的弹年对温表现均有所回升，不过暂时没有出现因疫后供需失衡导致的内通价格大幅上涨。

往后看，胀压春节期间服务消费整体上恢复至2019年的力相70-80%，参考海外经济体疫后修复的瑞信经验，这一恢复大概率还未达到终点；另一方面，短期内我国出现疫情二次爆发的概率较低，核心通胀随消费需求的修复方向向上。从海外经验来看，疫后的流量修复对于我国的核心CPI提振可能较为有限：防疫放开后，海外确实出现了普遍的通胀压力，考虑到国内消费的恢复空间不宜高估，产能利用率中性偏低，劳动力市场供给宽松，与海外相比我国通胀压力相对可控。结合猪周期的表现来看，全年猪价中枢难以突破去年四季度，食品项在高基数下同比有望回落，预计今年通胀中枢不会显著超过 2%、高点不到或接近 3%，通胀压力相对温和。

图1：2023年CPI走势预测

从PPI来看，PPI 分项表现延续分化格局，国内定价品类价格表现强于国际定价品类。往后看，海外方面，预计商品市场的供需压力继续缓解，但外需仍处于下行通道中；国内方面，基建和制造业投资在高基数下走弱的可能性较大，工业品价格出现明显反弹的概率较低，内需温和修复。叠加当前我国产能利用率偏低、中下游库存水平偏高，疫后需求的修复对于工业品价格可能会有所带动但弹性相对有限。预计全年PPI中枢在-1%和-2%之间，呈现“前低后高”形态，上半年同比数据仍处于负区间。

图2：2023年PPI走势预测

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